自2021年7月以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)下跌33%。從過(guò)去五年的醫(yī)藥指數(shù)PE/PB上看，醫(yī)藥板塊已處于歷史的相對(duì)中低位置。除此以外，公募基金持倉(cāng)醫(yī)藥板塊市值占比目前也處于歷史相對(duì)低位位置，22年Q3剔除主動(dòng)醫(yī)藥基金和指數(shù)基金后，公募持倉(cāng)醫(yī)藥板塊占比僅約6%左右。
(相關(guān)資料圖)
圖：過(guò)去近五年醫(yī)藥指數(shù)PE/PB圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2017年11月24日至2022年11月24日指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
個(gè)人認(rèn)為，醫(yī)藥板塊近一年多的回調(diào)主要有三個(gè)原因：第一個(gè)原因是藥品集采與耗材集采等政策的出臺(tái)，使得醫(yī)藥板塊近一半的上市公司利潤(rùn)端或未來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)端或有不小的承壓；第二個(gè)原因是疫情導(dǎo)致醫(yī)藥板塊中除少數(shù)新冠收益標(biāo)的以外，其他公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都受到了或多或少的負(fù)面影響；第三個(gè)原因是2019年1月至2021年6月期間醫(yī)藥指數(shù)大幅上漲的主線CXO賽道受到了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與新冠一過(guò)性訂單等因素影響，股價(jià)大幅下跌，帶動(dòng)醫(yī)藥板塊整體下行。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，個(gè)人認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊下跌空間比較有限，主要原因如下：第一個(gè)原因是藥品集采與耗材集采等政策基本已經(jīng)落地，在相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)端和市值上已得到反饋；第二個(gè)原因是醫(yī)藥板塊中現(xiàn)存許多上市公司的業(yè)績(jī)和醫(yī)保基金的使用基本無(wú)關(guān)，比如醫(yī)療新基建賽道與出口比例較大的醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材公司等，其中不少公司的基本面依舊呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢(shì)；第三個(gè)原因是疫情對(duì)于醫(yī)藥消費(fèi)帶來(lái)的負(fù)面影響總體在逐漸減弱，社會(huì)對(duì)于疫情的應(yīng)對(duì)能力也在逐漸增強(qiáng)?？傮w而言，個(gè)人對(duì)后市呈較樂(lè)觀的態(tài)度。契機(jī)方面，個(gè)人認(rèn)為有如下契機(jī)：一是醫(yī)保相關(guān)政策的邊際放松；二是頭部公司實(shí)現(xiàn)出海并快速放量；三是疫情得到進(jìn)一步的控制。
關(guān)于集采，個(gè)人認(rèn)為市場(chǎng)情緒不用過(guò)度的悲觀。目前，藥品帶量采購(gòu)和醫(yī)保談判已進(jìn)入常態(tài)化狀態(tài)，器械集采在高值耗材領(lǐng)域日趨成熟。藥品方面，已集采6次，共納入234種藥品，涉及金額2,370億元，占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)化學(xué)藥品采購(gòu)金額約30%，預(yù)計(jì)到2025年還有200多種藥品會(huì)參與集采；器械方面，絕大部分產(chǎn)品還在省級(jí)集采或陽(yáng)光采購(gòu)的階段，剩余品種是否會(huì)進(jìn)行全國(guó)集采還存在一定不確定性。
國(guó)家醫(yī)保局對(duì)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品的采購(gòu)及醫(yī)保支付給予的政策也體現(xiàn)出其對(duì)醫(yī)療器械創(chuàng)新的支持，國(guó)家醫(yī)保局表示：“在創(chuàng)新醫(yī)療器械集中帶量采購(gòu)過(guò)程中，由醫(yī)療機(jī)構(gòu)根據(jù)歷史使用量，結(jié)合臨床使用情況和醫(yī)療技術(shù)進(jìn)步確定需求量，并根據(jù)臨床使用特征、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和中選企業(yè)數(shù)量等因素合理確定帶量比例，在集中帶量采購(gòu)之外留出一定市場(chǎng)，為創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)提供空間?！蹦壳?，國(guó)家醫(yī)保局正在研究完善醫(yī)藥集中采購(gòu)平臺(tái)掛網(wǎng)機(jī)制，推動(dòng)建立全國(guó)統(tǒng)一的掛網(wǎng)和交易規(guī)則，加強(qiáng)醫(yī)藥集中采購(gòu)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化建設(shè)，在掛網(wǎng)時(shí)優(yōu)化流程、及時(shí)響應(yīng)、公開(kāi)透明，既降低群眾負(fù)擔(dān)，又助力創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。今年 10 月，骨科脊柱類(lèi)耗材國(guó)采價(jià)格降幅好于預(yù)期，創(chuàng)新醫(yī)療器械如 3D 打印骨科耗材等暫不納入集采范圍，多個(gè)政策表明醫(yī)藥行業(yè)的政策出現(xiàn)邊際放松，對(duì)醫(yī)藥公司的盈利能力壓制可能放緩，支持板塊后續(xù)上漲。
目前，我國(guó)的藥品和醫(yī)療器械還處于快速仿制型創(chuàng)新階段，正在逐漸走入真正意義的創(chuàng)新階段。隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步走向國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的主流產(chǎn)品會(huì)從僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售的狀態(tài)走向全球市場(chǎng)。同時(shí)，目前的藥品集采政策也在“倒逼”企業(yè)進(jìn)行真正意義的創(chuàng)新，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)自己的獨(dú)家產(chǎn)品；由于集采競(jìng)爭(zhēng)激烈，仿制型創(chuàng)新藥品將不再為企業(yè)帶來(lái)豐厚的利益回報(bào)。
回顧2022年一季度到四季度，一季度醫(yī)藥板塊隨著整體市場(chǎng)有著較大的下跌，整體各細(xì)分板塊都表現(xiàn)比較一般；二季度隨著疫情逐漸得到控制，消費(fèi)醫(yī)療于5-6月有一波比較大的反彈，主要還是一方面消費(fèi)醫(yī)療相關(guān)標(biāo)的本身從股價(jià)高點(diǎn)下跌幅度普遍有1倍以上，且確實(shí)除了疫情之外其他壓制股價(jià)的因素比較少，因而疫情有緩解跡象后，消費(fèi)醫(yī)療有了一波較大反彈；三季度末四季度初醫(yī)藥板塊中的醫(yī)療器械賽道有著非常亮眼的表現(xiàn)，一方面是受到醫(yī)療器械貼息政策的政策性利好促動(dòng)，另一方面是醫(yī)療器械相關(guān)公司確實(shí)普遍在三季度放出了亮眼的業(yè)績(jī)，其國(guó)內(nèi)外訂單都呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；四季度醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)百花齊放的狀態(tài)，中藥、CXO、新冠產(chǎn)業(yè)鏈(新冠疫苗、新冠化藥、新冠中藥、藥店)等賽道均有著較大的漲幅。中藥上漲主要是本身中藥估值相對(duì)便宜，且政策支持力度逐漸加大，CXO反彈主要是受到海外美債利率有見(jiàn)頂趨勢(shì)，海外投融資增速有走穩(wěn)態(tài)勢(shì)所致，新冠產(chǎn)業(yè)鏈中的新冠疫苗、新冠化藥、新冠中藥與藥店股價(jià)漲幅非常大，主要邏輯是在新冠疫苗、新冠化藥、新冠中藥的不斷研發(fā)過(guò)程中，新冠產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的有望創(chuàng)造可觀的利潤(rùn)。
從中短期看，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊更大可能在中短期維度上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化細(xì)分板塊行情。從行業(yè)板塊上我們看好以下四個(gè)方向：
1、創(chuàng)新醫(yī)療器械方向：隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入、實(shí)現(xiàn)技術(shù)攻堅(jiān)，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)逐步突破高端設(shè)備核心技術(shù)壁壘，部分領(lǐng)域已達(dá)到較高的水平。在高強(qiáng)度的研發(fā)投入支撐下，國(guó)產(chǎn)器械技術(shù)不斷升級(jí)，不少領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)器械產(chǎn)品質(zhì)量媲美進(jìn)口，但在PET-CT、軟鏡、硬鏡等具極高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化率仍不足10%，具有極大提升空間。國(guó)家近年來(lái)大力支持高端醫(yī)療器械升級(jí)，多地政策明確要求醫(yī)療器械采購(gòu)盡量或必須優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。從內(nèi)需角度，有醫(yī)療設(shè)備貼息貸款相關(guān)政策，對(duì)應(yīng)醫(yī)療設(shè)備額度為2000億級(jí)別。從外需方面，海外需求呈現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇的跡象，表觀業(yè)績(jī)上會(huì)有較好的體現(xiàn)。同時(shí)我們的醫(yī)療器械在全球還處于偏中低端的區(qū)位，也因此基本沒(méi)有地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
2、消費(fèi)醫(yī)療方向：老齡化與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，中國(guó)醫(yī)療需求的持續(xù)增長(zhǎng)具有確定性，高質(zhì)量、多元化、多層次的醫(yī)療體系需要社會(huì)辦醫(yī)的參與補(bǔ)充。醫(yī)療空間有望擴(kuò)張，多層次、多元化的醫(yī)療需求將持續(xù)增長(zhǎng)。醫(yī)療服務(wù)在我國(guó)長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)有力的補(bǔ)充。醫(yī)療服務(wù)是醫(yī)藥板塊中較長(zhǎng)坡厚雪的賽道，隨著疫情的逐漸得到控制，醫(yī)療服務(wù)相關(guān)公司業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
3、低值耗材方向：低值耗材相關(guān)賽道，這幾年呈現(xiàn)集中度逐漸上升的趨勢(shì)，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖然也有許多產(chǎn)品受到了集采政策的影響，但由于低值耗材本身單價(jià)較低，且龍頭企業(yè)有明顯的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，集采對(duì)頭部企業(yè)影響較小，國(guó)際市場(chǎng)方面，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)相比海外有較大優(yōu)勢(shì)，許多產(chǎn)品在海外認(rèn)可度逐漸上升，且本身低值耗材不太受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，國(guó)際市場(chǎng)端訂單呈現(xiàn)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
4、仿制藥方向：許多仿制藥公司在這兩年集采后，業(yè)績(jī)和股價(jià)都呈現(xiàn)了大幅下跌，當(dāng)前位置，由于集采續(xù)約基本不會(huì)再次降價(jià)，甚至有些品種反而能少許提價(jià)，不少仿制藥標(biāo)的的業(yè)績(jī)已經(jīng)再次恢復(fù)到年化15-20的增速范圍，而其股價(jià)也因之前集采下跌到了PEG小于1的位置，許多未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)有較強(qiáng)確定性且核心管線已集采完畢的仿制藥企，當(dāng)前股價(jià)處于較有性價(jià)比的位置。
除了這四個(gè)方向外，我個(gè)人覺(jué)得明年新冠產(chǎn)業(yè)鏈(新冠疫苗、新冠化藥、新冠中藥、藥店)仍然會(huì)有不小的短線投資機(jī)會(huì)。
從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，個(gè)人認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊下跌空間比較有限，各方面負(fù)面因素的擾動(dòng)也基本在估值上得到反饋，作為一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)，從中長(zhǎng)期維度看，當(dāng)前或許會(huì)是配置醫(yī)藥板塊的一個(gè)比較合適的時(shí)間點(diǎn)。