企業(yè)盈利與ERP中期走勢均依賴于后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長趨勢，增長未企穩(wěn)前我們維持A股中低倉位。風(fēng)格上繼續(xù)看好大盤價(jià)值，行業(yè)繼續(xù)配置景氣占優(yōu)且籌碼不極端的通脹鏈細(xì)分方向，包括石油開采/煤炭、銅、農(nóng)化、電力(核電)、快遞和養(yǎng)豬等。

海外方面，滯漲宏觀環(huán)境抑制消費(fèi)、投資意愿，對中國出口的負(fù)向沖擊逐步顯現(xiàn)；能源、房租、勞動(dòng)力偏緊格局支撐Q2美國通脹仍在頂部區(qū)域；美聯(lián)儲(chǔ)于5月加息50bp并開啟縮表概率上升，“加息+縮表疊加時(shí)期”，全球股、債、匯資產(chǎn)均承壓。

國內(nèi)方面，3月社融情況有所好轉(zhuǎn)，但出口、工業(yè)、消費(fèi)、地產(chǎn)受本次疫情反彈影響嚴(yán)重。疫情在近幾周嚴(yán)重程度有所下降，上海情況有得到控制的跡象；疫情對4月經(jīng)濟(jì)仍然有拖累。穩(wěn)增長政策立場仍然穩(wěn)定。

市場策略方面，債券方面，利率債在近期仍有寬貨幣帶來的波段機(jī)會(huì)，但信用端久期應(yīng)壓在中低水平，等待機(jī)會(huì)。信用內(nèi)部應(yīng)將倉位繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)債轉(zhuǎn)移，規(guī)避地產(chǎn)，逐漸減少城投配置；轉(zhuǎn)債保持謹(jǐn)慎。

A股方面，4月，消費(fèi)和紅利價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)居前，食品飲料領(lǐng)漲。受海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期影響，高估值的電力設(shè)備/TMT和醫(yī)藥墊底。企業(yè)盈利與ERP中期走勢均依賴于后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長趨勢，增長未企穩(wěn)前我們維持A股中低倉位。風(fēng)格上繼續(xù)看好大盤價(jià)值，行業(yè)繼續(xù)配置景氣占優(yōu)且籌碼不極端的通脹鏈細(xì)分方向，包括石油開采/煤炭、銅、農(nóng)化、電力(核電)、快遞和養(yǎng)豬等；此外，適當(dāng)關(guān)注金融地產(chǎn)鏈估值修復(fù)機(jī)會(huì)；規(guī)避方向則包括景氣高位回落、且籌碼極端的鋼鐵/玻璃/酒店/鋰電池中游材料和半導(dǎo)體等。

港股方面，未來一段時(shí)間海外流動(dòng)性緊縮迎來急劇發(fā)酵時(shí)期，港股整體仍需保持謹(jǐn)慎。結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注：一是目前處于景氣高位且有延續(xù)性的光伏風(fēng)電、能源金屬；二是受益于海外高通脹的上游資源品。對于當(dāng)下景氣低迷板塊的看法：一是金融地產(chǎn)在穩(wěn)增長政策不斷加碼的背景下可能有一定回暖，但取決于政策的速度和力度；二是消費(fèi)受疫情反復(fù)的壓制還將持續(xù)；三是軟件服務(wù)雖國內(nèi)政策面有一定好轉(zhuǎn)，海外監(jiān)管環(huán)境仍嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)磨底期間下游需求疲軟還將對企業(yè)營收產(chǎn)生拖累，市場對軟件服務(wù)行業(yè)2022年盈利預(yù)期尚未明顯改善。

原油方面，原油供需格局出現(xiàn)邊際改善，但整體仍偏緊，低庫存下油價(jià)圍繞高中樞的高波動(dòng)將持續(xù)，未來一段時(shí)間緊縮預(yù)期升溫帶來美元走強(qiáng)將對油價(jià)產(chǎn)生擾動(dòng)。

黃金方面，海外“滯脹”環(huán)境利多黃金，但未來一段時(shí)間緊縮預(yù)期劇烈發(fā)酵引發(fā)美債利率急升時(shí)期可能出現(xiàn)回調(diào)，整體中性偏謹(jǐn)慎看漲。